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第 6 节 03 华尔街是投资者的朋友吗（第1页）

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投资者在阅读金融机构的报告，或者和金融机构打交道时，就能充分意识到，这些专业人士在传递信息、提供服务的同时，也在竭力追逐自己的利益。

其实，他们都是委托代理关系的代理人，可能会和委托人、代理公司产生利益冲突。

很多散户即使在意识到自身投资能力和金融素养的局限后，仍然会对自己的投资业绩抱有一定的希望或者幻想。为什么呢？因为很多散户认为，虽然自己的专业知识和投资经验可能相对有限，但是自己认识很多专业做金融投资的朋友，自己关注和阅读很多金融机构的研究报告与建议，理财顾问和券商客户经理也向自己提供了大量的意见与建议，这些都应该让自己的投资能力和投资业绩与专业人士不相上下。换句话说，这些散户虽然知道自己不是华尔街大鳄，但是认为因为有了华尔街的帮助，自己的投资能力和业绩应该和华尔街大鳄差异不大。本章，我们就来探讨一下华尔街的定位以及散户对于华尔街的意见和建议应该持什么态度。

金融中介服务

什么是华尔街？在国人心中，华尔街一直是一个神秘的地方。直白地说，它是一个地名，是纽约市里的一条街，直接翻译过来就是「围墙街」。人们在国内谈起华尔街的时候，通常不是指其地理位置，而是指它所代表的经济意义，即整个金融行业。全球各方对于金融行业有很多不同的理解。作为中央电视台大型纪录片《华尔街》剧组的顾问，笔者在帮助该剧进行策划和录制的过程中，也深切感受到中国观众对于华尔街的强烈兴趣。

华尔街既可以影响全球金融体系、国家间的政治经济关系和国家经济安全，也可以影响普通人的个人收益和家庭理财。华尔街既代表了一个可以使聪明人变成有钱人的行业，也代表了资本主义贪婪和冷酷的文化。因此，华尔街象征着广泛的概念，它既是一个地理概念，也是一个行业概念，更是一个人的职业和生活方式概念。

从金融行业来讲，华尔街或者金融行业本身，在人们看来是一个比较特殊的行业。我们经常听到一些关于金融行业如何更好地为实体经济服务的讨论，那么既然把金融行业单独提出来和实体经济区分或者对立起来，它一定有什么特别的地方。这也是为什么金融行业如此备受关注，或者为什么这么多人完全不能理解华尔街。

造成这种现象的原因是多样的。第一，金融行业是服务业的一部分，只不过是相对比较特殊的服务行业，它直接或者间接地影响了每一个家庭的生活。有的人消费文化艺术品（如看电影、听音乐会、唱卡拉OK），有的人消费电子产品（如苹果手机、大屏幕电视、高保真音箱），但几乎没有家庭或者个人不消费金融服务产品。金融行业已经发展到深入家家户户的地步。当我们在使用货币、信用卡，或进行网上支付的时候，就已经和金融行业紧密相连。从这个角度讲，金融行业对人们生活影响的广度、深度和对于社会各个方面的重大影响程度，是其他行业无法比拟的。

第二，金融可以影响全球经济运行。一个国家的汇率和存款贷款利率水平、进口和出口、经济发展速度、就业和消费水平等无一不受金融影响。正因为强大的国际化背景和全球化的影响力，当代金融行业显得非常独特。我们谈及华尔街，更多的是谈论全球金融体系和重大国际金融机构。

第三，金融之所以重要，还因为它不仅为整个消费群体提供各种各样的服务，也为和这些群体发生关系的雇主、公司提供融资和投资机会。所以，金融服务行业对世界经济的服务是双方面的。既从供给方面给企业提供服务，也从需求方面给消费者提供服务。金融服务行业通过为这两个方面服务，促进了实体经济的发展，也更好地帮助消费者获得收益，提升生活水平。因此，华尔街对于整个经济体系的重要性不言而喻。

正因为金融体系和金融行业如此复杂，华尔街才备受社会各界人士关注。无论是2011年发生在美国的「占领华尔街」运动，还是金融危机之中，金融机构、金融行业对整个美国经济和全球经济造成的毁灭性打击，都导致人们对于华尔街有越来越多的看法，全社会对于整个华尔街的印象也变得糟糕。

一方面，华尔街一直以高薪著称。另一方面，华尔街隐蔽的行为方式和贪婪的公司文化，也备受社会各界诟病。华尔街究竟靠什么赚钱？为什么金融能创造这么多财富？为什么全世界的财富都流向了华尔街？

如果分析一下华尔街的商业模式，投资者就能在和金融机构打交道的时候，拥有比较完备的信息和正确的态度。华尔街既不是某些战争论、阴谋论里所刻画的恶魔，也不是其中的从业人员所描绘的天使。华尔街只不过是金融行业的缩影，由提供专业化金融服务的机构和为这些金融机构服务的人士组成。那么对华尔街的态度，很大程度上取决于投资者自己是否了解华尔街的语言和行为方式。只有在投资者提升了判断能力之后，才有可能做到不受华尔街的误导或者引诱，充分利用华尔街提供的服务，帮助自己更好地理财投资，并确保整个国家的金融安全和社会稳定。

我们应该分析一下华尔街的商业模式，这样可以让投资者在和华尔街的金融机构打交道的时候，能够拥有比较完备的信息，也有一个正确态度。

华尔街高薪

在许多人的心目中，华尔街除了它的金融服务业之外，最受人关注的就是从业者的高薪。薪酬究竟高到什么程度？纽约大学的学者对此进行了研究。研究发现，华尔街或者金融行业的薪酬一直高于其他行业，但这不是一成不变的现象。在1930年美国大萧条之前，曾经出现过美国金融行业收入远远高于其他行业收入的现象。当时，金融行业的薪酬大概是非金融行业的1.5倍。但是在大萧条之后，局势发生了大逆转。1930—1980年，整个金融行业的薪酬和其他行业的薪酬差距并不明显。直到1980年之后，差距重新拉开，金融行业的收入大规模超出其他实体行业。到2005年，金融行业的平均收入再一次达到其他行业收入的1.5倍。其中，投资银行的薪酬水平更是大大高于社会平均水平，是非金融行业平均收入的数倍。

历史的演化反映了金融行业对于其他实体经济的影响力。整个金融行业的收入占全国居民收入的比例，经历了巨大的波动，从最高时候的8%~9%，到最低时候的2%~3%。所以，金融行业的收入高低，很大程度上取决于我们观测的历史阶段。

如何解释这么高的收入？研究者认为，首先，金融行业的工作比原来复杂了，因此社会对于参与金融行业的人的技能、要求和期望越来越高，必须支付更高的薪酬来吸引有能力的从业人员。其次，随着公司的发展，运用金融技巧的需求也越来越大，例如IPO（首次公开募股）上市、发行债券、通过信用市场来控制风险等，整个市场对于金融的需求也明显增加。随着全社会对金融服务需求的增加，金融从业者的工资和薪酬也相应上涨。从这个角度讲，研究者认为金融行业的薪酬水平高有一定的道理。研究者也考虑到金融行业的从业人员，无论是教育背景，还是从业经验，和其他行业的人员相比，确实相对丰富一些。所以研究者认为，在对金融行业和非金融行业的收入进行比较的时候，必须有一个客观看法。为什么华尔街的薪酬比较高，其实背后有其合理之处。

即便考虑到这些比较合理的原因，我们仍然发现华尔街确实获得了高得离谱的收入。在很多《财富》世界500强公司中，高管年收入往往在数百万至上千万美元，但他们必须是公司的最高层管理人员，仅限CEO、CFO（首席财务官）层级的一小部分公司雇员。而在金融行业，如在投资银行或者基金公司，很多中高层管理人员都会有上百万美元的年薪。这在从事制造业或一般服务业的人的眼里，无疑是天价。那么，为什么金融行业能够获

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得这么高的收入呢？除了刚才列举的合理原因之外，还有几个重要因素。

华尔街的高收入与流动性

金融机构获得收益的主要方式是提供流动性。当投资者即投资银行的客户买卖某种资产的时候，必须找到一个对手方：在买股票的时候，必须从另一个投资人手里购得；在卖股票的时候，必须找到另外一个有兴趣买入该股票的投资人。在买方和卖方之间往往存在一个价差，这个价差反映了买卖双方对于交易的不同信息的掌握程度或者不同的判断。如果一直存在买卖之间的价差，这个交易基本就无法完成。比如一个人想要以一块钱卖出股票，但是买的人只愿意出9毛8分钱，那么买方和卖方就不可能达成一致，交易就无法完成。

怎么能保证交易顺利完成呢？金融服务行业里最早的经纪业务，即帮助买方和卖方顺利达成交易的服务，就应运而生了。这种业务给买方和卖方提供交易机制，帮助买卖双方完成交易，从而获得收益。这有点像交易所的雏形，是一种做市商的机制。大家可以想象，如果没有做市商，买方和卖方可能永远也不能达成交易，而没有达成交易对于双方来说都不是好结果。在做市商出现之后，一方面它本身承担了风险，另一方面，从对社会贡献的角度来讲，由于存在中间商和做市商这种机制，使得原来也许不能完成的一些交易，可以通过中介机构的帮助完成。金融交易完成对社会、对买卖双方创造价值都有贡献。因此，金融机构分享的不只是提供中介服务本身的价值，还有帮助整个社会资源更好地进行配置和安排之后，整个社会创造的额外财富的价值。金融行业正是通过分享额外创造的价值，逐渐成为非常重要、收入非常高的行业。

例如，资本市场里有很多交易员，他们的主要工作就是为市场提供流动性，他们的工作其实不用承担很多风险，主要是把买方和卖方的需求联系在一起。那么，这些交易员因为接触市场的时间比较久，而且社会人脉资源比较丰富，就逐步确立了自己在市场上的声望和信誉，可以通过自己的资源帮助买卖双方完成很多不能完成的交易，进而分享交易完成所创造的部分财富。

从这个角度讲，金融并没有什么特别神秘的地方。它提供的就是中介服务，与婚姻中介和房屋买卖中介类似，提供宝贵的信息和资源，把买方和卖方结合在一起。如果从交易金额看，交易员的收益未必比房地产中介的更高。由此来看，华尔街的高额收入中，有一部分是相对合理的，有一部分可能不是那么合理。

信息不对称

风险和不对称的回报

华尔街从事金融服务的人员里，有几种人收入特别高。一是公司高管，因为他们已经在事业发展过程中证明了自己对于整个公司业务的掌控能力。这和其他行业一样，即公司高管必然能获得非常高的薪酬。二是承销商。他们有非常好的社会资源，可以把上市公司和投资人联系在一起，帮助促成某些重要的新股发行、债券发行、收购兼并方面的业务。还有一种人员的队伍不断壮大，尤其在2007—2008年金融危机爆发之前发展非常迅速，这就是交易员。

这些交易员是怎么获得收益的？众所周知，在金融市场里进行交易，本来是可能赚钱，也可能亏钱的。交易员之所以可以获得收益，关键在于提供流动性。因为给社会提供服务，交易员自然而然地获得收益。在整个市场里面，尤其像债券市场、衍生品市场，信息不是很公开，流动性不是非常好，通过给客户和其他金融机构提供流动性，金融机构就可以获得丰厚的收益。

因此，流动性是交易获利的一个来源。还有一种收益来源，就在于冒险。因为投资收益基本上都是从风险里面来的，如果承担越大的风险，就可以获得更高的收益。华尔街金融机构能够获得这么高的利润或者员工能够获得这么高的收入，很大程度上是因为两者承担了很多风险。华尔街金融机构之所以能够承担如此高的风险，一方面是它们在日常工作中控制风险的能力相对比较好。金融机构可以把风险在相互不同的投资之间、不同市场之间、不同客户之间进行多元化分散。另一方面，它们有时会通过各种方式把一些风险转移给自己的客户，包括抢在客户之前交易，也包括把一些不应该发生的交易转嫁给自己的客户，这在华尔街的历史上都曾经不止一次地发生过。赚钱的时候把收益留给自己，亏损的时候把风险留给客户，这很大程度上是金融行业的复杂性和社会对金融行业缺乏了解造成的。

除了通过侵犯客户的利益获利外，还有一种不合理的获利方式，即金融机构的工作人员利用股东提供的资金进行高风险交易。这个现象，随着很多华尔街金融机构，尤其是投资银行由原来的合伙制企业变成上市公司，表现得越发明显。现在越来越多的商业银行和资产管理公司，都设法从自己的投资者、股东和发行的股票中吸收资金。在公司的运行过程中，很多时候投资的资金并不是公司自己的本金，而是股东的资金，或者通过在金融市场上短期融资获得的商业票据。公司在投资或进行交易时，使用自己的资金的比例非常低，而更多地使用股东或者客户的资金。

我们知道，根据在国际上对银行进行监管的《巴塞尔协议》的要求，很多大的银行要提供8%的资本准备金，以保证银行出现挤兑或交易风险时其他银行和整个金融系统的安全。对很多投资银行来讲，它们在金融危机或者互联网泡沫顶点时的杠杆率是非常高的。它们的自有资本准确金只占2%~3%。也就是说，每笔交易的30元或50元里面，投资银行自己只投入一元，远远低于《巴塞尔协议》对于商业银行的准备金要求。这里面的风险非常高。在这些风险没有爆发的时候，这些银行正因为利用了一个非常高的杠杆率，撬动了别人的大量资金，才获得了如此高的收益，这也是为什么华尔街的收入这么高。

但是到了亏钱的时候，尤其金融危机的时候，首先亏的是股东的钱。这就是为什么即使在金融机构亏钱甚至破产的时候，很多高管，如雷曼的高管，仍然会获得非常高的收入。这是非常不公平的。同时，我们会发现公司高管、公司员工会因为股价上涨而获得高额的奖金，但是在股价大幅下跌的时候，却没有任何员工因此受到指责和惩罚，大家该拿多少工资还是拿多少工资。虽然奖金可能会比平时少一点，但总收入仍然是很高的。所以，即使在亏损和金融危机的时候，股东遭受高额损失，公司赔很多钱，但这些损失却跟公司员工的薪酬没有直接关系，这也是一个非常不对称的现象。赚钱的时候，华尔街的交易员在赚钱，亏钱的时候华尔街自己并不赔钱。

这一点在金融危机的时候表现得特别明显，因为当金融危机发生时，整个金融市场的枯竭或者休克会给企业带来很大冲击。很多实体经济本来并没有直接介入金融市场，但是它们需要在资本市场上融资，因为很多投资项目是通过金融市场来进行融资的。所以一旦出现金融危机，整个实体经济受到的影响也非常大。同时我们也看到，美国房地产市场对于美国每个家庭的财政状况都有非常大的影响，甚至对整个美国经济下滑，对全球金融体系紊乱，都负有非常大的责任。在这个前提下，政府不得不出手干预。所以政府无论通过什么方式来挽救金融机构，是对金融机构注资将其国有化，还是通过量化宽松政策的方式，给整个缺乏流动性的信贷市场注入新的流动性，都是为了挽救金融危机，对华尔街交易失败的后果做出的迫不得已的补救措施。

这些措施会带来很多问题。第一，这些措施有非常大的负面的社会外生性。也就是说，它们会对社会其他成员产生负面影响。美国的量化宽松政策，非但没有在短期内使自己的经济出现转机，还对全球市场，尤其是新兴市场造成了很大的冲击。包括中国在内的很多新兴市场国家的经济面临严重的通胀压力，很大程度上是美国

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