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第 17 节 15 何去何从（第1页）

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投资者面临的最大的敌人，既不是外国的阴谋策划者，也不是本国的政府和监管层，更不是上市公司或者金融公司，而是自身对于金融市场和风险的片面认知。

如果投资者不能正确认识风险，整个资本市场和金融体系会面临极大的不确定性。

企业与企业家

投资者教育：让投资回归本来的难度，克服贪婪与恐惧

本书写到这里已接近尾声，在此总结一下本书讨论的内容，也讨论一下行为金融学研究对于散户、企业、政府和监管者的借鉴意义，以及对金融决策和政策制定的影响。如果把企业和政府看作一种追求利润最大化或者公共福利最大化的机构，那么企业和政府其实也是利用不同资源来投资各种项目的投资者。

首先，企业家在其企业之外，作为一般的投资者，其投资行为和散户的投资行为有很多相似之处。一般而言，散户的平均投资业绩显然跑不赢大盘。无论是在股票市场投资，还是通过基金进行间接投资，总体而言，散户的表现都弱于大盘。其中一个主要原因是投资者的行为偏差，尤其是过度自信。对于自己的投资能力和对市场趋势的把握，投资者往往有过度自信的倾向。即虽然没有足够的投资能力，但他们却有足够的自信投资，结果导致散户的市场表现输给大盘。比如在进行换仓的时候，散户新近买入的股票，比之前买入的股票表现更差。同时，散户的交易成本，有时会完全侵蚀投资收益。

其次，在投资的时候，散户表现出一种趋势，即简单地用历史预测未来（代表性偏差），这导致散户的市场择时不太准确。因为简单地依靠过往业绩做决策，就会在市场达到顶端的时候涌入市场；或者在市场见底，凸显投资价值的时候，又大举撤出市场。散户这种错误的择时，一定程度上损害了自身的投资收益，也是业绩不尽如人意的部分原因。

除了过度自信和代表性偏差之外，散户不尽如人意的投资业绩，很大程度上还因为他们对于金融、风险和投资理念缺乏了解。比如他们往往没意识到，风险和波动对于长期投资的回报率是有损害的。由于缺乏对于长期投资的信心和对于复利增长的巨大价值的理解，散户往往会低估投资中的风险，尤其是下行风险。因此，投资者应当多关注投资过程中的风险，尤其要规避股市下跌或者投资组合下跌的风险。只有控制好风险，才能保证资本长期进行复利增长的投资，从而带来更高的收益。

长期投资：复利的价值

在投资中，人们经常考虑的是每年怎么获得10%、15%、20%甚至30%的收益率。人们都在寻找收益率非常高的产品，但忘了最有利的投资武器和工具——复利投资。比如，8%的收益率看起来不怎么吸引人，但如果连续进行复利滚动，今年的100元本金，明年变成108元，8%的收益率如果连续投资30年，100元的本金可以变成1006元。

如果采取复利投资，投资者可以大致遵从72法则，也就是说，用72除以预期投资收益率，得到的结果就是本金翻倍所需要的时间：如果每年可以获得10%左右的年投资收益率，那么只需要7年，本金就可以翻倍；如果年投资收益率为12%左右，那么只需要6年；如果年投资收益率为15%左右，就只需要5年。因此，从长期投资的角度来讲，我们需要的并不是非常高的一次性收益，而更需要一种可持续、长期、稳定的收益。收益率固然重要，但时间和坚持也同样重要。在这种大环境下，投资者如果做好多样化投资，就能够享受长期增长的复利好处，这无疑意味着长期投资的成功。

当然，投资者必须注意到，以上计算取决于一个非常重要的假设。如果你的预期年收益率为8%，每年的实际收益率越接近8%，你取得翻倍回报的时间就会越接近于9年。虽然平均每年是8%的收益率，但是以下两种情况的长期收益率会迥然不同：第一种情况，是投资收益率每年都是8%；第二种情况，是投资收益率出现大幅波动，第一年的收益率是10%，第二年是6%，第三年是2%，第四年是14%。一种是比较平稳的增长，一种是波动比较大的增长。哪一种可以在更短的时间里让资产翻倍？收益的波动率越大，本金翻倍所需要的时间就会越长，也就是复利增值的速度相对更慢。这恰恰是很多投资者没有注意到的信息。即使不能大幅提高收益率，投资者也可以通过降低投资风险的方式，提高自己长期的投资回报。

交易成本和投资净收益

还有一个影响投资者长期投资收益的因素，即投资过程中产生的交易成本。投资者应特别关注自己获得的投资净收益，也就是扣除交易成本和各种中间费用之后的收益。因为这才是投资者最后拿到手里的收益。不论是交易股票、期货、权证，还是基金，投资者在评估收益的时候，都要计算交易费用和交易成本，考虑在扣除交易费用和交易成本之后，自己能获得多少投资收益才是关键。

在预期收益给定的前提下，交易成本越高的投资机会，投资者越要慎重，因为即使是通过这种投资方式获得比较好的收益，收益中很大一部分有可能还是被投资管理者以费用和业绩提升的方式收走了，真正留给投资者的净收益可能并不是非常高。投资者在选择不同的长期投资时，对于交易成本的考量会产生重大影响。套用中国教育界一句常用的说法，投资可千万「不能输在起跑线上」。别在还没有开始投资的时候，就已经支付高额的交易成本。

多元化投资

投资者必须关注市场上的多元化投资产品和多元化投资理念。在日常生活中，散户都有很多其他工作和责任，往往没有很多的时间用于研究投资，所以更需要了解多元化投资机会，把握多元化投资理念，将风险充分地分散，力求使自己的收益接近于市场的平均水平。如果投资者能做到这种的收益水平，就会有不错的结果。如果用数据来反映，假设投资者可以比较稳定地获得12%的年化收益率，那么6年左右本金就可以翻番，这很有吸引力。

房地产投资和股票投资对于全球家庭来说都是大事。在国内，如果看一下居民家庭投资资产配置就会发现，少数几处房产和少数几只股票几乎占据中国居民的绝大部分（金融）资产。这种投资手法，让人不禁想起鼎鼎大名的巴菲特。他老人家的投资理念就是把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，然后枕戈待旦、终年无休地看住自己的篮子。

然而，全世界只有一个巴菲特，他的这种策略也并不适用于广大的个人投资者。看一看那些整天为房地产调控政策和股市波动而操心的家庭，便知中国大部分投资者在投资过程中，都严重违背了投资学最基本的多元化投资原则，即不要把鸡蛋放在一个篮子里的原则。

投资者之所以对短期的收益高度关注，很大程度上是因为他们希望能够通过选择正确的时间进入或退出市场，或者及时调整自己的投资仓位，来获得更高的投资收益。

遗憾的是，所谓的择时能力，即选择最佳时机调整投资风险敞口的能力，比人们想象的要难得多。根据美国晨星公司的一份报告，在过去20年中一直长期投资的美国投资者平均每年的收益率是7.81%。然而，如果只是错过股市表现最好的10天，投资者的长期收益率就会下降到平均每年4.14%；如果投资者错过股市表现最好的20天，投资者的长期收益率更是会下降到平均每年1.7%。由此可见，选择最好的投资时机确实很重要。

如果不能把握最好的时机，投资者应如何避免这样的潜在损失呢？答案正是多元化投资。在股票、债券、房地产之间多元化配置，在不同股票市场、币种、板块之间多元化配置，在不同风险、周期、现金流的债券中多元化配置。随着中国资本管制的日益开放，中国投资者有了越来越多投资海外市场和海外

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货币的机会；随着更多基金产品、理财产品、信托计划的推出，市场上有了更多适应不同投资者风险偏好的多元化选择；随着指数型基金和ETF（交易型开放式指数基金）的推出，方便、廉价的被动多元化投资也逐渐进入投资者的视线。

多元化并不只是在不同板块、不同股票间的多元化，也包括在投资时机上的多元化。对于没有水晶球的投资者而言，在经济周期的顶端和底端都应该持续把资产配置于投资过程中。就像投资者有时不能区分好股票和坏股票一样，投资者也很难挑选「最佳」投资时机。所以，投资者应有纪律性，在投资时间上也应进行多元化。基金定投，每个月拿出固定的金额在不同的时点投资，就是一种投资时间多元化的有效方法。

企业发展

可持续地发展

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